Německé akcie trhají rekordy

Ještě na podzim mnoho investorů včetně mě pochybovalo o dalším vývoji na akciových trzích. V říjnu jsme byli svědky poměrně silné korekce. Do toho se pokles ceny ropy změnil na prudký pokles ceny ropy. A německá ekonomika, motor celé Evropy, začala silně pokulhávat a balancovat na hraně další recese. Německý hrubý domácí produkt se pohyboval kolem bodu mrazu: ve druhém čtvrtletí loňského roku klesl německé ekonomice domácí produkt o desetinu procenta, ve třetím čtvrtletí pak vykázalo Německo desetinu procenta plus. V listopadu pak poklesl výrobní PMI index pod 50 bodů, což značí pokles výroby. IFO Business Climate Index klesl na nejnižší hodnotu za poslední dva roky. A inflace začala také prudce klesat.

Centrální banka ředí euro

Do hry tedy aktivně vstoupila Evropská centrální banka. Začala se připravovat evropská obdoba kvantitativního uvolňování. Spekulovalo se pouze o jejím rozsahu. V očekávání tohoto měnového opatření oslabovalo už od podzimu euro a zároveň začaly růst ceny akcií v celé Evropě, zejména v Německu. Nakonec na lednovém zasedání Evropská centrální banka oznámila záměr nakupovat měsíčně dluhopisy v objemu 60 miliard eur, a to minimálně do září roku 2016. Celkovým objemem peněz určených k „uvolnění“ trhy překvapila – a německé akcie poposkočily ještě výš.

Hodnota indexu Euro Stoxx 50 od počátku roku stoupla o 14 procent. Německý index DAX zaznamenal za první dva měsíce růst dokonce o 16 procent a z říjnového minima už stoupla hodnota indexu DAX za čtyři měsíce o těžko uvěřitelných 34 procent.

Tento růst nyní podporuje i naděje na mírové řešení konfliktu na Ukrajině a naděje na dohodu s Řeckem ohledně řeckého dluhu. A zároveň se trochu zlepšila i makrodata německé ekonomiky, která ve čtvrtém čtvrtletí vykázala růst HDP o 0,7 procenta. Ruku v ruce s tím také německé firmy reportovaly lepší hospodářské výsledky. V tom sehrává hlavní roli nižší kurz eura, prodeje v dolarech mají najednou po přepočtu do eur vyšší hodnotu.

Akcie Made in Germany: Ani levné, ani předražené

Podíváme-li se na fundamentální ocenění největších německých akcií, musíme konstatovat, že rozhodně nejsou levné, o čemž svědčí především ukazatel P/B. V průměru má třicet nevětších veřejně obchodovatelných akcí z indexu DAX na burze zhruba trojnásobnou cenu proti jejich aktuální účetní hodnotě. Na druhou stranu není důvod tvrdit, že jsou předražené. Prostě cena odpovídá většinovému očekávání investorů.

Podíváme-li se na poměr ceny akcií k ziskům těchto firem, tedy ukazatel P/E, dostaneme se podle loňských i očekávaných zisků k číslu mezi deseti až dvacíti. Průměrné P/E akcií v indexu DAX z očekávaných zisků za rok 2016 podle odhadů na serveru Boersengefluester.de vychází zhruba na 15. Jinými slovy tržní hodnota je v průměru patnáctinásobek ročních zisků firmy, což odpovídá dlouhodobému průměru. Dividendový výnos je sice nižší než v minulých letech, ale 2,6 procenta je stále výrazně víc, než nabízejí úroky v bance nebo aktuální úrokové výnosy dluhopisů. Takže i za stávající ceny je mnoho investorů ochotných akcie kupovat.

Fundamentální ukazatele německých akcií

Zdroj: FINEZ Investment Management, Boersengefluester

Nikomu nerostou akcie do nebe, počkejte si

Z toho vyplývá závěr, že v současné době nic nenasvědčuje tomu, že by ceny akcií v Německu měly v brzké době spadnout třeba na poloviční hodnotu. Naopak na střednědobém horizontu mají teoreticky potenciál ještě dál růst, jak se bude dále přesouvat kapitál z dluhopisových trhů do akcií. Nicméně krátkodobě už je pomalu čas na nějakou korekci. Tempo růstu německých akcií z posledních měsíců je neudržitelné, což je patrné i z následujícího grafu. Pokud se objeví nějaké negativní makroekonomické zprávy, mohou spustit korekci řekněme o deset či patnáct procent. V tu dobu bude opět stát za úvahu investovat něco do německých akcií.